Anleger konzentrieren sich bei der Bewertung von Aktien häufig auf Finanzkennzahlen und Branchentrends, aber die Qualität der Unternehmensführung kann ebenso wichtig sein.
Warren Buffett betont oft, wie wichtig es ist, hervorragende Managementteams für die Unternehmen zu finden, in die Berkshire Hathaway investiert.
In diesem Artikel zeigen wir Ihnen, wie Sie das Management eines Unternehmens im Rahmen Ihres Investment-Research-Prozesses effektiv bewerten können.
In diesem Leitfaden finden Sie einen praktischen Rahmen, mit dem Sie das Management eines Unternehmens auf zeitsparende Weise analysieren können, indem Sie öffentlich verfügbares Wissen nutzen (keine Telefonate oder spezielle Verbindungen erforderlich).
Lasst uns eintauchen!
Warum es wichtig ist, Zeit für die Bewertung des Managements einzuplanen
Zunächst einmal gibt es einige berechtigte Gründe, warum Menschen das Gefühl haben könnten, dass die Bewertung des Managements eine Zeitverschwendung bei ihren Investitionen ist:
- Schwierige Bewertung des Managements: Es ist schwierig, die “Angeber” von den wirklich guten Managern zu unterscheiden, vor allem, wenn man von öffentlich zugänglichem Wissen ausgeht.
- Die Nähe zum Management erhöht die Voreingenommenheit: Manager neigen dazu, ihr Unternehmen optimistisch einzuschätzen, so dass eine Annäherung an das Management zu einer Voreingenommenheit der Anleger führen kann.
- Informationsüberlastung: Es gibt bereits viele Aspekte, die es wert sind, über ein Unternehmen recherchiert zu werden, so dass die Recherche über das Management nur noch mehr Zeit in Anspruch nehmen kann.
Das Management ist jedoch zweifellos wichtig für die Leistung des Unternehmens.
Hier sind einige der Gründe, warum es wichtig ist, Zeit für die Bewertung des Managements aufzuwenden:
Langfristige Rendite durch Management
Ein wichtiger Grund dafür, dass Anleger viel Zeit für die Bewertung des Managements aufwenden sollten, liegt darin, dass Entscheidungen über die Führung und die Kapitalallokation die langfristigen Renditen stark beeinflussen.
Kodak beispielsweise war einst ein marktbeherrschendes Unternehmen im Bereich der Fotografie, scheiterte jedoch aufgrund schlechter Managemententscheidungen. Die Unternehmensleitung investierte das Geld in Aktienrückkäufe, anstatt Innovationen voranzutreiben und in digitale Technologien zu investieren.
Letztendlich zerstörten diese schlechten Entscheidungen den Unternehmenswert. Die Bewertung des Managements kann Anlegern helfen, Unternehmen zu meiden, die die Fehler von Kodak wiederholen könnten.
Identifizierung von Wettbewerbsvorteilen
Außergewöhnliche Managementteams schaffen oft dauerhafte Wettbewerbsvorteile.
Jeff Bezos’ unerbittlicher Fokus auf Kundenzufriedenheit und die Reinvestition von Gewinnen in Amazon hat einen Wettbewerbsvorteil geschaffen, den nur wenige Unternehmen erreichen können.
Die Identifizierung eines ähnlichen hochwertigen Managementteams vor anderen kann im Laufe der Zeit zu erheblichen Investitionsrenditen führen.
Verringerung des Investitionsrisikos
Die Bewertung des Managements hilft den Anlegern, das Risiko zu verringern.
Ein irreführendes Management, wie das von Valeant Pharmaceuticals, kann die finanzielle Realität durch aggressive Buchführung oder Übernahmen verschleiern.
Anleger, die die Führung von Valeant genau unter die Lupe genommen haben, hätten die Warnzeichen möglicherweise frühzeitig erkannt und so schwere Verluste vermeiden können.
Wenn man sich die Zeit nimmt, die Erfolgsbilanz und die Transparenz des Managements zu prüfen, kann man die Anleger vor versteckten Risiken schützen.
Einen Investitionsvorsprung gewinnen
Viele Anleger übersehen die Bewertung des Managements, weil sie im Vergleich zu den reinen Finanzkennzahlen weniger greifbar ist.
Dieses Versäumnis bietet eine Chance. Durch eine sorgfältige Bewertung von Ethik, Kompetenz und Motivation des Managements können Sie sich ein differenziertes Bild machen.
So kann die Untersuchung von gründergeführten Unternehmen mit hohem Insideranteil, wie Costco oder Berkshire Hathaway, Aufschluss über das langfristige Engagement und die Ausrichtung auf die Aktionäre geben – Erkenntnisse, die rein quantitativen Anlegern möglicherweise entgehen.
3 Schlüsselkategorien für die Bewertung des Managements
Anleger können das Management anhand von drei Hauptkategorien bewerten:
- Ethik
- Kompetenz
- Motivation
Glücklicherweise können wir in der Regel öffentlich zugängliches Wissen nutzen, um Managementteams anhand dieser drei Kriterien zu bewerten.
Bewertung von Ethik und Integrität
Im Folgenden sind einige Möglichkeiten aufgeführt, wie Anleger die Integrität eines Managementteams bewerten können:
Transparenz bei Fehlern und Herausforderungen
Ein wesentliches Zeichen für ethische Führung ist die Offenheit gegenüber Fehlern und Herausforderungen.
Transparente Managementteams kommunizieren offen über Schwierigkeiten oder Rückschläge, anstatt sie zu verbergen.
Man denke nur an die Netflix-Führung, die offen über strategische Fehler wie die gescheiterte Aufspaltung in separate Streaming- und DVD-Geschäfte sprach.
Diese Transparenz ermöglichte es den Anlegern, dem Management auch in schwierigen Zeiten zu vertrauen, was ihr Vertrauen in die langfristigen Aussichten des Unternehmens stärkte.
Durchführung von Referenzüberprüfungen
Eine einfache Möglichkeit, dies mit öffentlich zugänglichem Wissen zu tun, ist die Überprüfung von Glassdoor eines Unternehmens.
Glassdoor-Bewertungen können rote Fahnen über das Verhalten des Managements aufdecken, die in den Finanzberichten nicht zu finden sind.
Umgekehrt kann ein durchweg positives Feedback ehemaliger Mitarbeiter das Vertrauen in die ethischen Standards und die interne Kultur der Führung stärken.
Analyse des Führungsverhaltens in Zeiten hohen Stresses
Die Integrität des Managements zeigt sich oft unter Druck. In Krisenzeiten kann es vorkommen, dass unethische Manager Abstriche machen oder den langfristigen Ruf für kurzfristige Gewinne opfern.
Während der globalen Finanzkrise 2008 ging es Banken, die umsichtige Entscheidungen trafen, wie z. B. JPMorgan Chase, besser als Banken, die übermäßige Risiken eingingen oder ihre Positionen falsch darstellten.
Die Bewertung vergangener Handlungen in stressigen Zeiten kann aufzeigen, ob das Management ethischen Aspekten und langfristiger Nachhaltigkeit Priorität einräumt.
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Verantwortungsvoller Umgang mit den Ressourcen des Unternehmens
Ethische Führungskräfte handeln verantwortungsbewusst im Umgang mit Unternehmensgeldern.
Warren Buffett ist ein gutes Beispiel für verantwortungsbewusstes Handeln, indem er das Kapital von Berkshire Hathaway so sorgfältig einsetzt, als wäre es sein eigenes.
Führungskräfte, die sich häufig auf kostspielige Eitelkeitsprojekte oder exzessive Vergütungspakete ohne klaren Nutzen für die Aktionäre einlassen, zeigen eine schwache Verantwortung.
Anleger können auch die persönlichen Ausgabengewohnheiten eines Managers studieren, um Hinweise darauf zu erhalten, wie der Manager sein Geld verwendet, und ethische Manager engagieren sich häufig mit ihrem eigenen Geld für wohltätige Zwecke.
Bewertung der Managementkompetenz
Im Folgenden finden Sie einige Möglichkeiten, wie Anleger beurteilen können, ob das Management in der Lage ist, ein leistungsfähiges Unternehmen zu führen.
Benchmarking der Leistung im Vergleich zur Konkurrenz
Eine einfache Möglichkeit, die Kompetenz eines Managementteams zu beurteilen, besteht darin, die Leistungen des Unternehmens mit denen anderer Unternehmen zu vergleichen.
Investoren können Finanzkennzahlen wie das Wachstum des Marktanteils, die Rentabilität des investierten Kapitals (ROIC), Gewinnspannen und die Gesamteffizienz bewerten.
O’Reilly Automotive (ORLY) zum Beispiel hat aufgrund überlegener Managemententscheidungen, insbesondere in Bezug auf strategische Ladenstandorte und Bestandsmanagement, durchweg besser abgeschnitten als Wettbewerber wie Advance Auto Parts (AAP).
Eine konstant bessere Leistung als die der Wettbewerber ist oft ein Zeichen für eine starke Führungskompetenz.
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Bewertung der Kapitalallokationsstrategie
Kompetente Manager wissen, dass ihr oberstes Ziel darin besteht, den langfristigen Wert pro Aktie zu steigern.
Dazu gehören strategische Entscheidungen über den Einsatz von Barmitteln, sei es für Investitionen in Wachstum, Übernahmen oder die Rückführung von Kapital an die Aktionäre.
So hat die disziplinierte Akquisitionsstrategie von Danaher einen außergewöhnlichen langfristigen Wert geschaffen und die Fähigkeit des Managements unterstrichen, Kapital zu hohen Renditen zu reinvestieren.
Die Bewertung der Prioritäten, die das Management bei der Kapitalverwendung setzt, zeigt sein Engagement für nachhaltiges Wachstum.
Rückblick auf historische Entscheidungen
Ein weiterer wichtiger Schritt besteht darin, die bisherige Erfolgsbilanz des Managements bei der Kapitalallokation und den operativen Entscheidungen zu prüfen.
Fragen Sie sich, ob das Management dazu neigt, kurzfristige Gewinne zu opfern, um langfristige Gewinne zu erzielen.
Amazons Strategie, Gewinne aggressiv in Wachstumsinitiativen zu reinvestieren, beunruhigte zunächst die kurzfristigen Investoren, führte aber letztendlich zu einem enormen Shareholder Value und bewies die Managementkompetenz von Jeff Bezos.
Die Motivation des Managements verstehen
Im Folgenden finden Sie einige Möglichkeiten, wie Anleger die Motivation eines Managementteams einschätzen können.
Dies ist wichtig, da die richtigen Anreize oft zu positiven langfristigen Ergebnissen führen.
Intrinsische Motivation: Kundennahe Führung
Intrinsisch motivierte Manager richten ihre persönliche Identität stark auf den Auftrag und die Kunden des Unternehmens aus. Sie betrachten den Erfolg des Unternehmens als ihren eigenen persönlichen Erfolg und gehen über die typischen Managementaufgaben hinaus.
Nehmen Sie den Gründer von Patagonia, Yvon Chouinard, als Beispiel. Sein persönliches Engagement für Nachhaltigkeit und kundenorientierte Praktiken schuf einen äußerst loyalen Kundenstamm und eine differenzierte Wettbewerbsposition.
Manager, denen ihre Kunden wirklich am Herzen liegen, zeigen oft eine intrinsische Motivation, die den Aktionären langfristig zugute kommt.
Bewertung von Kultur und Mitarbeiterausrichtung
Eine starke, aufgabenorientierte Kultur spiegelt in der Regel ein kompetentes Management wider.
Ein praktischer Ansatz zur Bewertung der Kultur ist das direkte Gespräch mit jüngeren Mitarbeitern.
Unternehmen wie Chick-fil-A sind für ihre starke Unternehmenskultur bekannt, in der selbst Mitarbeiter auf der Einstiegsebene die Grundwerte des Unternehmens verstehen und mit ihnen übereinstimmen.
Die Beobachtung, ob jüngere Mitarbeiter den Auftrag des Unternehmens klar formulieren können und sich mit ihm verbunden fühlen, ist ein aussagekräftiger Beweis für kompetente Führung an der Spitze.
Die wirtschaftlichen Anreize des Managements verstehen
Im Folgenden sind einige praktische Schritte aufgeführt, die Investoren unternehmen können, um die wirtschaftlichen Anreize eines Managementteams zu verstehen.
In der Regel folgen die Ergebnisse auf die Anreize!
Eigentumsanteil des Managements
Wirtschaftliche Anreize beeinflussen das Verhalten des Managements erheblich. Manager mit hohem Kapitalanteil konzentrieren sich in der Regel auf den langfristigen Shareholder Value und nicht auf kurzfristige Gewinne.
Nehmen wir Elon Musk und Tesla. Seine beträchtliche persönliche Kapitalbeteiligung bringt seine Interessen direkt mit denen der Aktionäre in Einklang.
Ebenso kann die Überwachung des prozentualen Anteils der Insiderbeteiligung mit Hilfe von Tools wie TIKR.com den Anlegern helfen, gleichgerichtete Anreize innerhalb eines Unternehmens zu erkennen.
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Insider-Transaktionen
Die Analyse der Kauf- und Verkaufsaktivitäten von Insidern kann wertvolle Erkenntnisse liefern.
Häufige Insiderkäufe deuten auf das Vertrauen der Unternehmensleitung hin, während häufige Insiderverkäufe auf Bedenken oder Pessimismus hindeuten könnten.
So trugen beispielsweise konsequente Insiderkäufe bei Unternehmen wie Starbucks dazu bei, dass die Anleger langfristig positive Ergebnisse erzielten.
Anleger sollten Insidertransaktionen als Indikator für das Vertrauen der Unternehmensleitung in die Zukunft des Unternehmens genau verfolgen.
Bewertung von Vergütungsstrukturen
Eine weitere wichtige Überlegung für die Anleger ist die Struktur der Vergütung der Topmanager.
Idealerweise sollten Vergütungsanreize eng an die langfristige Unternehmensleistung geknüpft sein, z. B. Aktienoptionen, die an mehrjährige Ziele gebunden sind.
Netflix beispielsweise richtet die Vergütung von Führungskräften an Kennzahlen wie Abonnentenwachstum und Rentabilität aus und nicht an kurzfristigen vierteljährlichen Zielen.
Eine solche Ausrichtung stellt sicher, dass das Management Entscheidungen, die einen Mehrwert für die Aktionäre schaffen, den Vorrang vor unmittelbaren persönlichen Gewinnen gibt.
Praktische Tools und Ressourcen für die Bewertung des Managements
Hier sind einige öffentlich zugängliche Ressourcen, die Investoren nutzen können, um die Unternehmensführung besser zu verstehen.
Aktionärsbriefe und Jahresberichte
Die Lektüre der jährlichen Aktionärsbriefe und Finanzberichte ist eine der besten Möglichkeiten, die Visionen und die Kompetenz des Managements zu beurteilen.
Warren Buffetts Briefe an die Aktionäre von Berkshire Hathaway zeigen, wie aufschlussreich diese Mitteilungen sein können, da er seine Strategie und seine Gedankengänge klar erläutert.
Durch eine konsequente Durchsicht dieser Dokumente können die Anleger die Entscheidungsfindung der Unternehmensleitung besser nachvollziehen und deren Entwicklung im Laufe der Zeit beurteilen.
Insidertransaktionen und Eigentumsdaten
Die Beobachtung von Käufen und Verkäufen durch Führungskräfte des Unternehmens ist eine weitere praktische Möglichkeit, das Vertrauen in das Management zu bewerten.
Häufige Insiderkäufe signalisieren oft Optimismus, während umfangreiche Verkäufe auf eine mögliche Vorsicht hindeuten können.
Mithilfe von Tools wie TIKR.com lassen sich diese Insidertransaktionen leicht verfolgen, was den Anlegern hilft, die Stimmung des Managements einzuschätzen.
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Interviews, Bücher und Kommentare
Interviews, Bücher und öffentliche Kommentare von oder über Führungskräfte bieten zusätzliche Einblicke.
Bücher wie “Shoe Dog” von Phil Knight, dem Gründer von Nike, bieten wertvolle Einblicke in den Führungsstil, die Herausforderungen und die kulturelle Entwicklung.
Diese Ressourcen ergänzen die traditionelle Finanzanalyse und vertiefen das Verständnis des Anlegers für die Qualität des Managements.
Finanzielle Metriken, die die Qualität des Managements widerspiegeln
Bestimmte Finanzkennzahlen können die Effizienz des Managements direkt widerspiegeln.
Konstant hohe Renditen auf das investierte Kapital (ROIC), wachsende Margen und eine starke Eigenkapitalrendite (ROE) sind ein Zeichen für die Kompetenz des Managements bei der effizienten Kapitalallokation.
Unternehmen wie Apple und Microsoft haben eine konstant hohe Kapitalrendite, was die Effektivität ihrer Managementteams bei der Schaffung von Shareholder Value verdeutlicht.
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FAQ-Abschnitt
Wie bewerten Sie die Qualität des Managements?
Investoren können die Qualität des Managements bewerten, indem sie die Ethik, die Kompetenz, die Motivation, die Transparenz in der Kommunikation, die Kapitalallokationsentscheidungen und die Daten zum Insiderbesitz analysieren.
Warum sind Insiderbeteiligungen bei der Bewertung des Managements wichtig?
Die Beteiligung von Insidern bringt die Interessen des Managements mit denen der Aktionäre in Einklang und motiviert die Führungskräfte, sich auf langfristiges Wachstum und Nachhaltigkeit zu konzentrieren.
Welche Finanzkennzahlen spiegeln gutes Management am besten wider?
Zu den wichtigsten Finanzkennzahlen für die Beurteilung des Managements gehören die Rendite auf das investierte Kapital (ROIC), die Eigenkapitalrendite (ROE), die Gewinnspannen und ein beständiges Wachstum dieser Zahlen im Vergleich zu anderen Unternehmen.
Welche Anzeichen deuten auf eine schlechte Managementqualität hin?
Zu den Warnsignalen, die auf eine schlechte Managementqualität hindeuten, gehören übermäßige Insiderverkäufe, mangelnde Transparenz in schwierigen Zeiten, schlechte Kapitalallokationsentscheidungen und häufige Führungswechsel.
Wie können Aktionärsbriefe bei der Bewertung des Managements helfen?
Aktionärsbriefe helfen den Anlegern bei der Bewertung des Managements, da sie einen direkten Einblick in das strategische Denken der Unternehmensleitung, ihre Prioritäten und ihren Umgang mit Herausforderungen und Chancen bieten.
TIKR Mitnehmen
Die Bewertung des Managements anhand von Ethik, Kompetenz, Motivation und abgestimmten Anreizen kann den Anlegern helfen, das Risiko deutlich zu verringern und Unternehmen zu identifizieren, die sich langfristig besser entwickeln werden.
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